注意：美联储准备宰杀美股这头灰犀牛了！

道琼斯30种工业指数2018年1月5日首次突破25000点，特朗普立马表示，下一个目标是30000点。特朗普在推特上说道：“道琼斯工业平均指数突破25000点，恭喜！大量削减不必要的法规正在继续。”

2009年3月10日，该指数仅有6450点，现在是其4倍；同一时期，标准普尔500从666涨到2743，也为4倍；纳斯达克则从1265涨至7137，接近6倍。美股总市值约为45万亿美元，2016年美国GDP为18.5万亿美元,股指总市值/GDP约为250%，创下新的记录，高于互联网泡沫前的183%与次贷危机前的135%，这头灰犀牛的肥大身躯不禁让美联储萌生了要宰杀它的念头。

那么，这头灰犀牛是怎么养成的呢？

首先是微观市盈率理论的误导。

当前流行的资产定价是市盈率，它等于股价/每股收益，然后与基准利率相比较而成，这就为资产高估提供了可能。比如，原储户有1万元存款，经商行借贷给企业投资形成1万元的资产，每年的利息500，基准利率5%，企业无力承担，转而上市股权融资，将1万元资产分成5000元投资+5000元利润之和，根据市盈率定价法，市值为10万元，然后鼓动储户债转股，1万元的储蓄存款只能购买10万元市值的十分之一，即储户权益缩水90%。其原因就在于这种定价方式是微观的，它把市场需求想象成无限大，事实上，每年5000元的每股收益是不可持续的。试想，伯克希尔——哈撒韦每股高达30万美元，它的高盈利是可持续的吗？毕竟巴菲特已老。或者说，它仅适用于小微创业板，而不适用于主板市场，因为当能上市的企业都上市时，股市总市值是不能大于社会净资产的。

其次是由宏观零准备金率决定的。

有人对间接融资带来的储蓄债务非常惊恐，要加大力度向直接融资，尤其是股权融资转变，然而，股权融资比储蓄融资却具有更少的约束，更大的风险。

下面是储蓄融资与股权融资的对比图：

根据短周期总GDP=M/(S*D)，可以推算银行挤兑机制。

假设基础货币M=100，储蓄率S=40%，准备金率15%，则累积存款、累积贷款、累积法准、累积GDP关系如下图：（篇幅所限，数据省略）

可见，累积GDP最高上限1658，累积存款最高上限为663，累积贷款最高上限为563，累积法准最高上限为100。达成极限的总次数约为85次。

而在最后的末端灰线与黄线急剧归零，贷款成为坏账，存款无法提现，即发生了银行挤兑倒闭。触发的原因主要是一方面债务累积，另一方面超额准备金逐渐趋于零导致的流动性丧失，引起储户的恐慌。这就是银行的明斯基时刻。

那么，如美国式的直接融资为主的模式又如何呢？

它包括股权投资与直接债权投资，但反映在在短周期总GDP=M/(S*D)中没有区别，均为零准备金率。

下面讨论条件为假设基础货币M=100，储蓄率S=40%，准备金率D=0，则累积股权债权、累积法准、累积GDP关系如下图：（篇幅所限，数据省略）

可见，在直接融资条件下，由于相当于零准备金率，因此，累积GDP单调倾斜向上，没有极限，即理论上可创造无限大GDP；累积股权债权尽管斜率小些，但同样没有极限；而累积法准为零。

最后的橙色线急剧跌落表明股市市值3360已经远远高于实际货币流通量100，无法兑现而引发的股市暴跌，如1987年10月19日的全球股灾。

有人以股市回报率高为由而将储蓄买入股票，实际上，如果公司的回报足够高，那么它就不上市而寻求银行贷款了。

美股这头灰犀牛具体又是怎样养成的？

首先是美联储的量宽豢养。

即从2008年11月25日开始，至2014年10月30日止，美联储共计实施了4次量化宽松，其资产负债表规模从2007年的0.9万亿美元高速扩张至2017年10月的4.5万亿美元。

其次，层层锁定筹码。

即美联储将逐月购买的股票锁定，带动公司锁定其流通盘；道琼斯30种工业指数带动标普500指数，纳斯达克则信马由缰，不拘一格。

再次，高频交易。

有人以为股市一年的成交量巨大，流动性好，可以随时变现，这实际是一种错觉。

以每天开市时间4小时为例，也就是14400秒，每秒交易一次，每次平均1亿美元，这一天总交易额为1.44万亿美元。

但这种交易方式的缺陷也显而易见，即它是串行的，而非并行的，当同时有高于1亿美元的抛盘出现，系统就会崩溃。

当买方拼命买，卖方玩命捂的时候，股指可以轻飘飘越过万重山；但当这一切反转时，股指自然一落千丈。

最后，美联储缩表甚于加息。

美国股指的异常表现，应归因于美联储的量化宽松，它停止于2014年底，2015年尽管进行了加息，但它更多的是象征意义，实际上，美国银行系统流动性泛滥，超额准备金畸高，2017年10月为2.1万亿美元，它表明贷款未能有充分的时间进入实体，实体经济并不缺钱，而是缺货币利润，也即存在流动性陷阱，于是它们向股市飞奔而来，制造了史上最为肥大的灰犀牛，形如中国2007年的上证6124。

美联储十年的投资该到了收获的季节了，灰犀牛该宰了，于是反量宽开始了。

它将于2017年最后一个季度每月卖出100亿美元的证券，2018年4200，2019年6000亿，结果美股必然是从哪里来，回哪里去。有人以特朗普的减税心怀幻想，但是，减税的红利美股早已透支，它远远抵不上缩表的打压力度。

版权申明

★本文系第一经济智库作者原创，未经授权许可不得转载，违者必究！

★投稿邮箱：gobo@leadeco.com 

★合作报道：18800338168

★咨询微信：wfly21